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    农夫山泉竟然是卖瓶子的

    时间:2020-06-16 01:17 点击:
    尼尔森数据显示,中国瓶装水市场排名前六位的分别是农夫山泉、华润怡宝、百岁山、康师傅、冰露、娃哈哈,其中农夫山泉和华润怡宝合计市场占有率近半,前六名合计

    原标题:农夫山泉竟然是卖瓶子的

      尼尔森数据显示,中国瓶装水市场排名前六位的别是农夫山泉、华润怡宝、百岁山、康师傅、冰露、娃哈哈,其中农夫山泉和华润怡宝合计市场占有率近半,前六名合计市场占有率超过80%。从数字看,瓶装水市场进入了寡头垄断阶段。

      4月30日,农夫山泉向港交所递交了IPO招股书,即将成为国内第一家瓶装水上市公司。

      招股书显示,公司2019年营收240亿元,净利润49.54亿元,业绩靓丽。2017年至2018年及2018年至 2019年,收益较上年别增长17.1%及17.3%。这一增速远高于同期中国软饮料行业5.0%及6.6%的增速以及全球软饮料行业2.7%及3.4%的增速。

      上市的目的:扩产抢市场

      早在2017年,农夫山泉创始人钟睒睒在回应上市传闻时曾表示,资本市场讲究需求与被需求,农夫山泉现在没需求,因此不需要上市。

      事实上,作为市场老大,农夫山泉近年来的市场地位并不太稳定,公司的市场地位遭到了华润怡宝激烈挑战。2016年销量被华润怡宝超越,为了“!弊〉谝,农夫山泉从2017年开始进行了大规模的扩产。资产负债表显示,公司的物业、厂房及设备从2017年的89亿元增加到了2019年的123亿。

      扩大投资的代价也很明显——作为现金流比较充裕的消费品企业,公司账面的现金却连年下滑。2017年,农夫山泉账面25亿元现金。和当年33.86亿元的净利润相比,利润质量高。这反映出公司产品畅销,毛利不错,渠道商给力。但是,到了2019年,账面现金急转直下,骤降到了10亿元,并且还新增了10亿元的短期款。

      从业绩增幅来看,农夫山泉属于不愠不火比较稳健的状态,由于马太效应,虽然成长性不算太高,但也远超同行。

      这也是中国消费品市场最近几年的的正常状态,人口增速开始断崖式下滑以及城市化率接近尾声,大部分消费品领域开始从增量市场转为存量市场,从事消费品的企业从追求高成长性转变为追求稳健的经营现金流。

      由此推断,公司上市的目的也就昭然若揭:现在有资金需求了,迫切需要融资扩大生产规模来维持市场占有率。

      瓶子才是最大的成本

      一般来说,充分竞争的市场毛利率都比较低,尤其是像瓶装水这种看起来技术含量不高的行业,给人一种靠渠道控制力拉动销售额的错觉。但是农夫山泉的招股书显示,其毛利率竟然高达55%以上,包装饮用水产品毛利超过60%,虽然这个毛利率和高端白酒相比还有一点差距,但也超出大部分高科技行业。在2019年原油价格下跌之前,世界五百强高居前列的中国石化、中国石油的毛利率也不过20%左右。

      高毛利率的背后,通常意味着公司拥有宽阔的护城河。要么是广为接受的品牌优势,比如茅台、五粮液;要么是专利技术优势,比如恒瑞医药等医药企业。

      支撑农夫山泉高毛利的原因,除了被广泛接受的品牌知名度外,还有一点非常关键:公司产品的主要成本,来自于非常特别的原材料。

      如果问起农夫山泉是做什么的,一般人肯定会不假思索地说:卖水的。作为中国最知名的品牌之一,笔者曾经想当然地以为,农夫山泉最大的成本当然是水。然而读完招股书,发现公司的主要成本竟然是PET。

      通过招股书可以看到,公司的原材料主要为生产瓶身的PET、糖及果汁等,该部分成本于2017年、2018年及2019年占销售成本总额的比例分别为43.0%、44.1%及43.4%。包装材料主要包括纸箱、标签及收缩膜等,该部分成本于2017年、2018年及2019年占销售成本总额的比例分别为31.4%、31.1%及31.5%。

      其中,PET是原材料成本中最大的组成部分,其于2017年、2018年及2019年分别占销售成本的29.0%,31.9%及31.6%,分别对应总收益的12.7%、14.9%和14.1%。

      不仅如此,公司的前五大供应商中,有4家是PET公司。也就是说,从原材料来看,农夫山泉的主营业务是生产塑料瓶。

      作为主要产品,水的成本去哪儿了?

      原来,公司的水大部分是开采的,根据相应的法规,要缴纳水资源税。公司只需要办理相应的矿产资源开采许可证,且在最大取水量范围内任意开采。体现在公司的账面上,这部分成本就成了税金及附加。

      公司的10大主要水源分布在中国各个不同区域,不仅能全面覆盖全国市场供应,并能有效缩短运输半径,有助于减少产品从生产线运送至货架的时间,控制物流开支,保障利润水平。这10个水源地大部分在经济欠发达地区,作为当地的“香饽饽”,公司还收到一定的税收优惠及财政补助。

      据招股书显示,其他收入及收益由2018年的5.34亿元增加44.9%至2019 年的7.74亿元,大部分是由于政府对公司向当地经济增长作出贡献奖励的政府补助。

      原来,公司通过和当地政府合作的方式,不仅将采水的成本降到最低,还收到政府补助,把产品的主要成本变成了收益,成为一举多得的生意。

      正是因为如此操作,水资源不计入成本(除了少部分来自第三方国有供水公司),产品的成本主要是包装成本,从而导致公司的毛利比率较高。

      稳保包装水,剑指多元化

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